Когато човек започне да гледа отделни акции, много бързо стига до едно и също объркване. Вижда добра компания, харесва ѝ бизнесът, вижда силен ръст и си казва: „Това изглежда като добра инвестиция.“
Само че при отделните акции това не е достатъчно.
Добър бизнес не винаги означава добра инвестиция на текущата цена. Понякога компанията е отлична, но пазарът вече е включил в цената толкова високи очаквания, че дори добри резултати не стигат. И обратното - понякога компанията не изглежда „вълнуваща“, но ако се търгува на разумна цена, може да е по-смислена инвестиция.
Точно затова при акциите не стига да си прав за бизнеса. Трябва да си достатъчно прав и за цената.
Няма един вълшебен метод
Първото важно нещо е това: няма един-единствен показател, който да ти каже абсолютната истина.
Ако човек гледа само P/E, може да пропусне важни неща за паричния поток. Ако гледа само свободния паричен поток, може да игнорира временно по-високите капиталови разходи. Ако гледа само приходите, може да пропусне маржовете и качеството на печалбата.
По-зрелият подход е да не се вкопчваме в един метод, а да гледаме компанията по няколко различни начина и после да съберем картината.
Това всъщност е продължение на по-голямата тема за това защо една графика или едно число никога не са достатъчни сами по себе си. По тази линия може да видите и статията „По-важна ли е миналата доходност или логиката на продукта“.
Какво трябва да е ясно преди оценката
Преди изобщо да смятаме справедлива цена, трябва да има яснота по няколко неща.
Първо, какво целим с тази инвестиция. Търсим ли дългосрочен растеж, по-концентрирана идея към вече изграден ETF портфейл или по-кратък хоризонт.
Второ, какви са нашите очаквания за растеж. Не какво ни се иска, а какво изглежда реалистично.
Трето, какъв е рискът. Какво може да се обърка, какво вече е включено в цената и какво пазарът може да не прости.
Четвърто, каква е стратегията за изход. Ако акцията стигне цена далеч над разумната оценка, ако тезата се счупи или ако бизнесът започне да се развива по-слабо от очакваното, трябва да знаем какво правим.
Без тези неща оценката е просто упражнение с числа.
Ако още не сте прочели статията „Как да мислим за първите си отделни акции“, логично е да започнете от нея, защото именно там е по-широката рамка, в която оценката на цената има смисъл.
Пример: Microsoft към 29.05.2026 г.
Като реален пример ще използвам Microsoft. Към момента на проверката пазарната цена е 426,99 долара за акция.
Последните официални тримесечни данни на компанията са за третото тримесечие на фискалната 2026 година, обявени на 29 април 2026 г. За тримесечието Microsoft отчита 82,9 млрд. долара приходи, 38,4 млрд. долара оперативна печалба, 31,8 млрд. долара нетна печалба и 4,27 долара разредена печалба на акция.
За последната пълна финансова година Microsoft отчита 281,7 млрд. долара приходи, 128,5 млрд. долара оперативна печалба и 101,8 млрд. долара нетна печалба.
На база на официалните годишни данни и деветмесечните данни за 2026 г., по мои сметки приблизителните последни 12 месеца изглеждат така:
- приходи: около 318,3 млрд. долара
- оперативна печалба: около 149,0 млрд. долара
- нетна печалба: около 125,2 млрд. долара
- разредена печалба на акция: около 16,8 долара
Тези сметки стъпват върху публикуваните официални резултати на Microsoft за фискалната 2025 година и деветмесечието до 31 март 2026 г.
От баланса към 31 март 2026 г. Microsoft има 32,1 млрд. долара парични средства, 46,2 млрд. долара краткосрочни инвестиции, 33,7 млрд. долара дългосрочни инвестиции, както и общо около 40,3 млрд. долара дълг. Това означава, че компанията продължава да стои много силно от балансова гледна точка.
От отчета за паричните потоци се вижда и още нещо важно. За последните дванадесет месеца, по мои сметки, Microsoft е направила приблизително 170,1 млрд. долара оперативен паричен поток и около 72,9 млрд. долара свободен паричен поток, след като извадим капиталовите разходи.
Метод 1: оценка чрез P/E
Тук логиката е проста. Взимаме печалбата на акция и умножаваме по разумен множител.
При Microsoft няма особен смисъл да ползваме нисък множител като за бавен и цикличен бизнес. Това е компания с много силни маржове, огромна пазарна позиция, здрава екосистема и висока рентабилност. От друга страна, и няма смисъл да плащаме безкраен множител, сякаш риск изобщо няма.
Моят работен, сравнително разумен множител тук е 27 пъти печалбата.
16,8 долара EPS × 27 = 453,6 долара справедлива цена
Това не е абсолютната истина. Това е просто разумен ориентир при този метод.
Метод 2: оценка чрез EV/EBIT
Този метод гледа оперативната печалба и е полезен, защото е една идея по-чист спрямо различни счетоводни ефекти.
При Microsoft използвам 23 пъти EV/EBIT като работен множител. Върху приблизителна оперативна печалба от 149,0 млрд. долара това дава стойност на компанията от около 3,43 трилиона долара. След като добавим нетната парична позиция, излиза приблизителна стойност за акционерите от около 3,50 трилиона долара, което дава: около 469 долара на акция
Тук идеята отново не е да уцелим последния цент, а да видим дали сегашната цена е далеч под, около или над разумната зона.
Метод 3: оценка чрез P/S
Този метод е по-груб, но при компании като Microsoft може да бъде полезен като проверка, особено когато бизнесът има високи и устойчиви маржове.
При приблизителни приходи от 318,3 млрд. долара и работен множител от 11 пъти продажбите, излиза приблизителна стойност за акционерите от: около 469 долара на акция
Тук не бих разчитал само на този метод, но като второ мнение той е полезен, защото показва, че при разумни допускания резултатът не се разминава драматично с другите оценки.
Метод 4: DCF
Това е най-чувствителният метод, защото зависи най-много от допусканията.
Ще използвам следната работна рамка:
- начален свободен паричен поток: 72,9 млрд. долара
- ръст за следващите 5 години: 14%
- дисконтов процент: 8%
- дългосрочен растеж след това: 4,5%
С тези допускания справедливата цена излиза приблизително: около 450 долара на акция
Това е напълно нормално. DCF не трябва да се възприема като машина за точната цена, а като начин да видим какво трябва да се случи, за да има логика сегашната оценка.
Обобщение в табличен вид
Обобщена таблица с оценката на Microsoft към 29.05.2026 г., включваща различни методи за определяне на справедлива цена, резултата по всеки метод и средната справедлива стойност.
Как да четем тази таблица
Тази таблица не казва, че Microsoft „струва точно 460,4 долара“. Пазарът не работи така.
Тя показва нещо по-важно: ако погледнем компанията по няколко различни начина, получаваме сравнително сходна зона, а не напълно хаотични резултати. Това означава, че имаме някаква основа да кажем, че около края на май 2026 г. Microsoft изглежда по-скоро разумно оценена до умерено подценена, но не и драматично евтина.
При цена 426,99 долара спрямо средна справедлива цена около 460 долара, разликата е приблизително 7-8% в полза на купувача.
Това не е огромен марж на сигурност. Не е и зона, в която акцията изглежда безумно надценена. По-скоро говорим за качествен бизнес, който пазарът оценява високо, но не чак толкова, че всякаква логика да е изчезнала.
Ако темата ви е интересна в по-широк контекст, може да видите и статията „Взаимен фонд или пасивен ETF: каква е реалната разлика“, защото и там въпросът опира не само до резултата, а до това какво реално получавате срещу цената и таксите.
Най-важният извод
Оценката на акция не е въпрос на един показател, една графика или едно мнение.
Добрата практика е да гледаме компанията по няколко различни начина и после да съберем картината. Ако повечето методи сочат към сходна зона, вече имаме по-здрава основа за решение. Ако всички дават напълно различни резултати, това често значи, че или допусканията ни са слаби, или бизнесът е по-труден за оценка.
И още нещо много важно - дори и справедливата цена сама по себе си не стига. Тя трябва да върви заедно с ясна теза: защо купуваш, какво очакваш, какъв риск поемаш и при какви условия би излязъл.
Без това оценката е просто математика. С това вече се превръща в инвестиционна логика.
Източници на данните и оценката:
Използвани са публично достъпни данни от Microsoft Investor Relations, официалните отчети на компанията (Form 10-Q и Form 10-K), filings в SEC, както и пазарни данни от Macrotrends, CompaniesMarketCap, Yahoo Finance и Nasdaq. Крайните оценки и изчисления са авторски и имат илюстративен характер.
Важно уточнение: Този пример има информативен и образователен характер. Методите, допусканията и множителите са мой аналитичен прочит, а не универсална истина и не представляват препоръка за покупка или продажба на Microsoft. Реалната справедлива цена винаги зависи от допусканията, които човек използва, от хоризонта му и от риска, който е готов да поеме. Фактите за цената и отчетените резултати са към 29.05.2026 г. и трябва да се следят за промяна с новите отчети.
Свързани статии:
- По-важна ли е миналата доходност или логиката на продукта
- Как да мислим за първите си отделни акции
- Взаимен фонд или пасивен ETF: каква е реалната разлика
Бисер Гьоладжиев е независим личен финансов консултант и създател на проекта gyoladzhiev.bg. Помага на хората да подредят личните си финанси, да изградят ясна финансова стратегия и да взимат по-уверени решения за бъдещето си.